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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对养元饮品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季报超预期，2023年加快复苏》，本报告对养元饮品给出买入评级，当前股价为22.83元。

养元饮品(603156)
事件
2023 年 4 月 21 日， 养元饮品发布 2022 年报及 2023 年一季报。
投资要点
2022 年顺利收官，一季报超预期
2022 年总营收 59.23 亿元（同减 14%），归母净利润 14.74亿元（同减 30%） ;其中 2022Q4 总营收 17.38 亿元（同减8%），归母净利润 4.67 亿元（同减 3%） ，系疫情影响人员流动，消费场景减少所致。 2023Q1 总营收 22.29 亿元（同增9%），归母净利润 7.33 亿元（同增 40%） ，一季度经营向好。 2022 年毛利率 45.11%（同减 4pct），其中 2022Q4 毛利率 44.68%（ 同减 4pct）， 2023Q1 毛利率 46.94%（ 同减1pct） ，系主力产品核桃乳毛利率下降所致。 2022 年净利率24.89%（同减 6pct），其中 2022Q4 净利率 26.86%（同增2pct） ,2023Q1 净利率 32.87%（同增 7pct）。 2022 年销售费用率 14.18%（同增 0.2pct），其中 2022Q4 为 12.12%（同减2pct）， 2023Q1 为 8.49%（同减 1pct） 。 2022 年管理费用率为 1.77%（同增 0.6pct）， 系公司停工期间工资及折旧费用计入管理费用所致， 其中 2022Q4 为 0.97%（同减 0.4pct） ，2023Q1 为 1%（同减 0.1pct）。 2022 年经营活动现金流净额11.53 亿元（同减 43%） 。 2022 年销售回款 62.84 亿元（同减 16%）， 2023Q1 为 11.23 亿元（同增 45%）。截至 2023Q1末， 合同负债 1.57 亿元（同减 47%） 。
核桃乳基本盘稳固，期待新品植物奶表现
分产品看， 2022 年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为 56.45/2.66/0.08 亿元，分别同比-16%/+38%/+417%，分别占比 95%/4.6%/0.4%， 主力产品核桃乳以细分消费人群为方向，开发多个系列产品以应对多元消费需求；功能性饮料表现亮眼系春节旺销所致；植物奶产品推广活动增多以实现收入高增长。 分渠道看， 2022 年经销/直销营收分别为56.87/2.32 亿元，分别同比-15%/+8%，分别占比 96%/4%，毛利率分别为 46%/35%，分别同比-4%/-2%。 2023Q1 经销/直销营收分别为 21.01/1.12 亿元，分别同比+9%、 +7%，分别占比95%/5%。 分区域看， 2022 年华东/华中/华北/西南/东北/华南/西北地区营收分别为 19/14.5/10/10/2/1.5/1.7 亿元，分别 同 比 -15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30% ， 分 别 占 比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。 2023Q1 华东/华中/华北/西南/东 北 / 华 南 / 西 北 地 区 营 收 分 别 为6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5 亿 元 ， 分 别 同 比 +9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。 公司坚持“分区域定渠道独家经销模式”，拥有覆盖全国销售网络。 量价拆分， 2022 年核桃乳销量 58.29 万千升（同减 16%），功能性饮料销量 2.03 万千升（同增 57%），其他植物饮料销量 0.07 万千升（同增492%）。 2022 年核桃乳吨价 0.97 万元/千升（同增 0.1%），功能性饮料吨价 1.31 万元/千升（同减 13%），其他植物饮料吨价 1.10 万元/千升（同减 13%） 。 截至 2023Q1 经销商2046 家。
盈利预测
预计 2023-2025 年 EPS 为 1.53/1.92/2.35 元，当前股价对应PE 分别为 15/12/10 倍， 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、 核桃露增长不及预期、 成本上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.17亿，根据现价换算的预测PE为10.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，养元饮品（603156）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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